文 | 电商在线阜新泡沫板专用胶厂

春节的烟火气刚散，工人的"减肥焦虑"便如期而至。

"每逢佳节胖三斤"的调侃背后，是千亿体重管理市场的再度沸腾。据 Report Linker 发布的《全球体重管理行业报告》数据，2021 年至 2027 年间，体重管理市场预计年均增长 10.6，2027 年将达到 926 亿美元。

在健身房排队、轻食外爆单的同时，资本市场的目光也锁定了名为"西子健康"的运动营养健康企业。

在 2025 年的前 9 个月里，湖南西子健康集团股份有限公司（以下简称：西子健康）通过在抖音平台能量棒、蛋白粉等产品，掘金 16 亿元，是国内运动健身营养品域里当之愧的"商业黑马"。其旗下 fiboo、谷本日记等是众多健身好者、年轻白及健康生活式追随者购物车中的常客。

直播间的狂种草，让西子健康路狂奔。2026 年年初，西子健康正式向港交所递交上市申请，中信证券担任保荐人。

作为个从抖音直播间里"爆"出来的，西子健康的发史有着属于流量时代的商业魅力，但在亮眼的营收数据背后，99 的收入依赖线上渠道、研发投入不足 1 等弊端也难以忽视。

平台生态的变化、流量成本的上涨，都是挑战。想要在资本市场站稳脚跟，带着"网红"标签的西子健康，是有不少硬仗要。

湖南小伙逆袭，从代理商到头部玩

西子健康的故事，是场代理商转向自有的逆袭史。

与大众印象中的"夜爆红"不同，西子健康实际上已经成立了十三年。其实控人、董事长刘健伟是名" 85 后"，出生于 1985 年，毕业于湖南工程职业技术学院，2017 年在香港大学取得整实管理研究生文凭。

在成立西子健康之前，刘健伟并未显示出有厚的运动营养行业经验。

2013 年 8 月阜新泡沫板专用胶厂，西子健康的前身湖南西子电商管理有限公司在长沙成立，2013 年至 2020 年，公司主要从事运动健康产品的代理业务，积累了管理经验和供应链资源。

不过，代理商业务的本质上还是为别人"工"，增长天花板清晰可见——缺乏自主定价权，利润空间有限，业务稳定度依赖客户订单波动。

为了破代理商业务的瓶颈，刘健伟选择向自有进行转型。

2021 年，西子健康出个自有 fiboo，定位为"女运动健康营养"，主软糖、代餐等产品。其明星产品"晚安胶原蛋白软糖"等，凭借的"食化营养补充"定位和社交平台 KOL 的广泛种草，迅速在年轻女群体中开市场。

彼时，经历了居办公的消费者对于运动、养生等健康需求正在爆发。fiboo 经营的主战场抖音平台，也处于正式成立电商部门、出"抖音小店"不足年的红利周期上，潜力惊人。

横空出世的 fiboo 踩中了抖音电商红利和运动保健需求爆发的双重风口，迅速成为爆款，fiboo 的成功，给了西子健康加速布局自有矩阵的底气。2022 年，西子健康再出轻营养谷本日记；2024 年 3 月上线运动营养 FoYes；2025 年 4 月再" Z 世代"潮流运动营养 Hot Rule。

西子健康招股书数据显示，fiboo、谷本日记、FoYes 分别在上线 31 个月、20 个月、15 个月内销售额破 5 亿元；新晋 Hot Rule 仅数月成交额便 6000 万元。

爆款造率不断提升的背后，除了西子健康成熟的孵化能力，也离不开整个行业的加速崛起。

2024 年 6 月，国卫健委等部门印发"体重管理年"活动实施案，力争通过三年左右时间，实现体重管理支持环境广泛建立，全民体重管理意识和技能显著提升，健康生活式加普及，全民参与、人人受益的体重管理良好局面逐渐形成，部分人群体重异常状况得以。

踩中了行业发展东风的西子健康，业绩路狂飙。2023 年至 2025 年前三季度，西子健康营收分别达 14.47 亿元、16.92 亿元、16.09 亿元；同期净利润分别为 0.94 亿元、1.49 亿元、1.18 亿元。

自有贡献营收占比也从 2023 年的 42.4 攀升至 2025 年前三季度的 97.3，摆脱了对代理业务的依赖。按弗若斯特沙利文的数据，2024 年西子健康运动营养食品售额排名全国三。

从默默名的代理商，到赛道的头部玩，西子健康仅用了不到五年的时间。

押注线上渠道阜新泡沫板专用胶厂，直播间成"印钞机"

西子健康的崛起，离不开线上渠道，离不开抖音直播间。

据西子健康招股书披露，2023 年至 2024 年及 2025 年前 9 个月，公司线上渠道实现收入分别为约 14.33 亿元、16.73 亿元及 15.92 亿元，分别占比 99.4、98.9 及 98.9。

线上渠道不仅是西子健康的收入大头，也是其宣传广的主要平台。招股书披露，泡沫板橡塑板专用胶公司在小红书累计发布 1 万篇种草笔记，在抖音发布原创短 3.5 万条，相关话题浏览量累计 36 亿次。

抖音渠道对于西子健康的重要也逐渐凸显，营收占比从 2023 年的 45.5 大幅攀升至 2025 年前三季度的 62.8。

招股书中披露，截至报告期，西子健康搭建了过 110 人的内部直播团队，已完成过 1 万场直播，店铺粉丝沉淀 380 万。2025 年抖音渠道 GMV 中，自营直播贡献率过 93，直播间疑就是西子健康大的"印钞机"。

直播电商的"货找人"逻辑，使得新产品迅速触达潜在消费者，也让西子健康迅速成为"行业黑马"。

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不过，硬币的另面是，难以忽略的渠道集中度风险。平台规则的每次调整，流量成本的每次拉升，都可能对西子健康的销售运营造成巨大波动。

这些隐患已经在西子健康逐年递增的销售费用开支中显现。

2023 年至 2024 年及 2025 年前 9 个月，公司销售费用开支分别约 4.73 亿元、7.51 亿元及 7.56 亿元，销售费用率由 32.7 升至 44.4 及 47.0。这意味着，西子健康每实现 1 元收入，就需要投入近 0.47 元的营销费用。

另外，西子健康营销投入的边际益正呈现递减趋势。2024 年及 2025 年前三季度，西子健康的销售费用增速分别是 58.8、31.2，同期营收增速分别为 16.9、23.0，公司营收增速显著低于销售费用增速，"钱换流量"的特征发明显。

抖音渠道成就了西子健康的规模跃迁，却未能护佑它的资本之路。站在港交所门前，严苛的监管标准之下，资本市场认可与否，仍需上个问号。

从"网红"到"长红"，上市只是起点

想在资本市场站稳脚跟，西子健康需要展现出坚实的业务实力和成长潜力。

此次寻求港股 IPO，西子健康明确表示，募集资金将用于建设、新产品研发、供应链能力提升及数字化建设等向。为了破过度依赖线上渠道的困境，西子健康还将通过精品市、连锁便利店、区域分销商及健身主题售业态，补齐线下渠道布局。

相比之下，2010 年就登陆创业板的汤臣倍健在药店等传统渠道占据对优势，北交所上市企业康比特则与数千健身房、马拉松赛事等建立了度作关系。

西子健康虽然声量大，但在研发技术壁垒上，也与同行们存在定差距。

以康比特为例，其 2024 年研发支出的 3262.49 万元，占其总收入的 3.14。西子健康在 2024 年的研发投入仅为 1212.2 万元，占公司总收入的 0.7。这比例远低于行业平均水平，与"营养健康科技型公司"的定位存在明显落差。

另面，西子健康在生产环节上的短板同样亟待解决。

目前，西子健康采用轻资产运营模式，主要产品依赖三制造商。招股书中也坦承，公司法掌控供应商提供成品的品质，亦法控制其制造及包装过程。截至招股书的后实际可行日期，西子健康仅在湖南长沙市有座生产设施。

黑猫投诉平台上，关于西子健康四大的投诉已达数百条，涉及产品异物、发霉变质、宣传等问题。对于主"健康"概念的企业而言，任何次食品安全风波，都足以摧毁多年积累的信任。

不过，西子健康所在的运动营养细分赛道仍处于增长红利期，这为其优化调整提供了定的时间窗口。

在全民体重管理热度之下，"减重经济"消费热潮正在应需而起。从"吃"来讲，代餐、体重管理保健食品成长空间巨大；从"练"来讲，以蛋白粉为代表的运动营养产品也将迎来增量。据灼识咨询预计，我国健身群体人数将在 2027 年达到 4.64 亿人，为后续运动营养市场的持续增长提供了广阔的需求基础。

对于西子健康而言，上市不是终点，而是场为残酷考试的起点。未来，西子健康的发展不能只靠直播间的"人们"，要靠产品力、力和供应链实力。

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