英伟达交出了份强劲的季度成绩单：二季度营收指引大幅出市场预期黄石家具封边胶，同时宣布显著提升股东回报。

盛在业绩点评中指出，本次财报的关键亮点不仅在于预期的数据，体现在AI投资可持续的，以及资本回报力度的显著提升。在盛看来，AI力资本支出的上行周期远未结束，这使英伟达未来的增长路径加清晰、可预期，也为股价提供了坚实的基础。

这上行周期的核心驱动力，在于英伟达与云厂商之间形成的良经济循环。 英伟达持续动Token成本每年下降70以上，这意味着云厂商的力成本大幅压缩。而云厂商对外出售的Token价格并未跟降，反而趋于稳定，从而显著拉了其单位利润。丰厚的回报进步支撑大规模云厂商持续加大AI资本支出，为英伟达带来持久的需求动力。

此外，英伟达在动产品创新和生态系统投资的过程中，度重视股东回报，大幅增强了资本回报计划：股票回购授权增加800亿美元，加上原有剩余的390亿美元，总授权规模达1190亿美元；季度股息亦从每股0.01美元大幅提升至0.25美元。

基于上述判断，盛维持对英伟达的“买入”评黄石家具封边胶，并将12个月目标价从250美元上调至285美元。

季报预期，数据中心业务跑

英伟达财季各项核心财务指标均出市场预期。数据中心业务营收达752亿美元，于盛预测的747亿美元和市场预期的732亿美元。整了原游戏、业可视化等业务的边缘计业务营收64亿美元，较盛预测的54亿美元和市场预期的56亿美元出13至18。

盈利能力面，毛利率为75.0，略于盛预期的74.7；运营利润率达65.9，同样出盛预测的65.4。Non-GAAP每股收益为1.87美元，较盛预测的1.79美元和市场预期的1.75美元出约5至6。

运营率指标表现稳健。财季末库存为258亿美元，环比增长21，但库存天数维持在115天，环比持平，显示库存增长与业务扩张同步。应收账款为407亿美元，环比增长6，而应收账款天数环比下降6天至45天，回款率有所提升。

二财季指引预期，全年毛利率维持中70区间

英伟达二财季营收指引同样出预期。公司预计营收区间为892亿至918亿美元，中值910亿美元黄石家具封边胶，环比增长约9.3，同比增速达约95。Non-GAAP毛利率指引为75.0，与盛预测的74.8基本吻。基于上述指引，万能胶厂家盛测二财季隐含Non-GAAP每股收益约为2.06美元，于其此前预测的1.97美元及市场预期的1.94美元。

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展望全年，管理层预计毛利率将维持在中70区间。同时，公司将供应链采购授权额度提升至1450亿美元，以确保充足的部件供应支撑产能爬坡。运营费用面，由于营收预测大幅上修，管理层将FY27全年运营费用增速预期从此前的低40区间上调至40区间。

Rubin平台加速落地，CPU业务开辟新增长

在产品路线图面，英伟达管理层表示，Rubin平台将在下半年实现强劲放量，初始营收将于三财季（8月至10月）开始确认。公司预计，在核心大规模云厂商及云计资本支出上行、立Vera CPU机架预期，以及LPX（Groq）和Rubin-CPX等产品的共同驱动下，Rubin与Blackwell平台计营收将越此前1万亿美元的预测目标。

在CPU业务面，管理层表示今年立CPU营收有望达到至少200亿美元。盛认为，这是英伟达CPU立产品的强劲初始爬坡，同时也印证了随着智能体AI持续扩散，结构CPU需求正在上升。

盛上调目标价，CY27盈利预测较市场逾30

盛将英伟达12个月目标价从250美元上调至285美元，基于30倍市盈率乘以归化每股收益9.50美元（此前为8.25美元）。按当前股价223.47美元计，潜在上涨空间约为27.5，含股息的总回报约为28。

盈利预测面，FY27至FY28每股收益预测平均上调约6，主要反映的营收预期及低的税率假设。具体来看，FY27每股收益预测为15.25美元，FY28为19.50美元，均较市场普遍预期出逾30。

此外，报告指出，英伟达二财季指引对整体AI资本支出环境具有积的传意义，对其覆盖的数字半体板块——包括Broadcom、AMD、Marvell及ARM——构成为正面的信号。

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